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事件：8/10，东方财富披露2023 上半年经营业绩，符合预期。1H23 东方财富实现营业总收入57.5 亿/yoy-8.8%（我们在前瞻中预计-8.6%）；归母净利润42.2 亿/yoy-4.9%（我们预计-4.2%）；1H23 ROE (未年化) 6.3%。其中，2Q23 归母净利润22.0 亿/yoy-3.4%/qoq+8.2%。

总营收拆分：受市场活跃度下降及权益基金规模下滑影响，公司各项业务收入同比均下滑。

根据公司公告，1H23 实现手续费 (经纪为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)收入分别为24.9、11.2、21.4 亿元，收入占比43%、19%、37%；分别同比-10%、-6%、-9%。业绩归因看，两融、基金代销、经纪分别拖累收入增速 1.1pct、3.3pct、4.4pct。

基金代销：权益基金保有量同比下降拖累代销收入表现，但集团（天天基金+东财证券）市占率提升。1)上半年新发偏股基金仍较为疲弱：根据wind，1H23 新发偏股公募1829亿份/yoy-18%；2）权益基金保有量承压但市占率提升：据中基协数据，2Q23 集团（天天基金+东财证券）权益基金代销保有量5003 亿元/yoy-6.5%（市场-7.1%），市占率7.26%/yoy+0.34pct（显著高于蚂蚁基金-0.15pct、招商银行-0.27pct），表明加大研发投入后运营效率及客户转化率提升（根据公司公告，1H23 公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部，1H23 研发费用5.1 亿/yoy+7%，研发费率8.8%/yoy+1.3pct）。

1H23 东方财富证券财富管理转型取得新突破：基金托管业务完成验收，获准开业，未来将在公募基金券结、投顾等业务发力，代销市占率有望继续提升。

经纪业务市占率仍处于提升通道，两融业务表现优于市场。根据公司公告，1H23 证券子公司实现营收（含自营业务）43.3 亿元，同比+3.6%，净利润27.6 亿/yoy-2.9%。经纪业务：经纪收入增速（-10%）低于市场股票成交量增速（+0.2%）；测算1H23 公司股基交易市占率约3.95%/yoy+0.08pct，净佣金率约2.53bps/yoy-0.34bp。两融业务：报告期末公司两融业务融出资金410 亿，较年初+12%（市场+3.5%），融资业务市占率约2.74%，较年初提升0.21pct。

市场回暖将带来资金业务结构优化，用资收益率有望提升。根据公司公告，报告期末公司总资产2322 亿元，较年初+10%；其中，代理买卖证券款678 亿，较年初+2%；交易性金融资产701 亿，较年初+11%。1H23 交易性金融资产中，股票占比6%（45.4 亿），基金占比14%，债券占比69%，理财及其他占比10%。1H23 公司投资业务年化收益率约3.4%/yoy+0.3pct，但显著低于两融业务利率（5.8%）；预计后续随市场回暖，客户两融需求提升，将带动整体用资收益率提升。

投资分析意见：考虑到7 月公募基金费率改革落地，我们审慎下调公司23-25 年权益基金尾佣费率假设（影响代销收入），从而下调盈利预测，预计东方财富23-25E 实现净利润86、99、122 亿元（原预测100.8、128.4、158.0 亿元），同比分别+1%、+15%、+23%；当前总市值对应23-25 年动态PE 分别为27 倍、23 倍、19 倍。短期费率改革或对公司业绩产生一次性冲击，但公司权益基金保有量市占率处于提升通道长逻辑不改，AI 赋能下经纪业务市占率有望进一步扩张。我们仍维持东方财富买入评级。

风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。

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